下一轮牛市猜想

本文是个人臆想，如有雷同，实属巧合。
1. 旗手
只有上证指数和深证成指的时候，上证指数是旗手，大家都只看这个。我 07 年入市，那时候基本不看深证成指，知道有这个指数还是很久以后。
13-15 年牛市，牛市的背景是移动互联网的普及，市场的主题是互联网 +，创业板指是旗手。后来一带一路战略发布，上证主板迎来主线，便成为了互联网 + 和一带一路双轮驱动。
19-21 年牛市，牛市的背景是中美博弈加剧，市场的主题是自主可控，创业板指依旧是旗手。相比以往，主板这边可讲的故事缺乏想象力，涨幅不明显。
下一轮牛市谁是旗手呢？目前市场认可度较高的是科创 50 指数。
而且随着注册制的全面普及，市场结构性行情将成为常态，被政策鼓励的科创板块享受流动性溢价是必然。
去年四季度的这一波反弹，市场对科创 50 寄予厚望，认为是科创板牛市的起点。但是从实际走势来看，它不仅涨幅低于大部分指数，而且是唯一一个连年线都没站上去过的重要指数。
显然，科创 50 的这个表现是大幅不及预期。这也说明，科创 50 牛市的开启并不是现在。
2. 创业板指 VS 科创 50
2 月 9 日，招商策略研究公众号发了一篇文章，从九个维度对比 23 年科创板和 13 年科创板，来判断科创牛会否重来。

这张图片就是从中摘过来的。从上图可以看到，创业板指在上市三年后的 2012 年 12 月见到估值低点后就迎来了大牛市，而科创板已经上市三年多且估值跟创业板见底时几乎一样。
说真的，看这个图还真的有让人上头的感觉，经验不够的话很容易被忽悠到。
不谈宏观大环境，只谈 A 股的生态，当前的市场跟 12 年底的市场已经不可同日而语了。
一方面，12 年的市场整体上还是同涨同跌，市场的流动性非常充沛，而当前的市场是结构性行情为主，市场的流动性溢价大幅降低。也就是说，12 年底的 30 倍估值跟十年后的 30 倍估值是两码事，当前的 30 倍估值并没有什么吸引力。
另一方面，12 年的创业板指成分股以小盘股为主、中盘股很少，指数的成长性非常好，而现在的科创 50 成分股全是中大盘股，指数的成长性堪忧。
从上图可以看到，12 年 12 月 31 日的创业板指成分股前十大权重中市值最大的也不过 220.5 亿，超过 100 亿的只有 2 家，第十名都只有 55.3 亿的市值，大部分成分股的市值都小于 50 亿。

而现在的科创 50 指数前十大权重中市值超过千亿的便有 7 家（中芯国际还有港股），第十名的市值都接近 700 亿，50 家成分股只有 2 家市值低于 200 亿（天奈科技 174 亿和美迪西 165 亿）。指望这样一批中大盘股拥有高成长性，那简直就是痴人说梦。
小结一下就是，A 股市场的估值重心已经大幅下移，且科创 50 成分股的成长性远不如当初的创业板指，意味着当前的科创 50 的估值跟 12 年 12 月的创业板指没有可比性，简单地进行类比完全是刻舟求剑。
3. 科创 50
那么，什么情况下，科创 50 会迎来牛市呢？
我觉得，可以从这两个角度去考虑。
一是估值和成长性适配。如果是小盘股，未来 3-5 年增速能给到 20% 上下的话，30 倍估值是比较便宜的，在这个基础上发动一波牛市是合适的。
但是现在的科创 50 成分股普遍盘子偏大且成长性存疑，要么估值继续下降到 20 倍左右，要么业绩增速提上来，否则很难吸引大资金进场做多。
考虑到目前的经济环境，以半导体（下行周期）、新能源（增速放缓）和医药（增速放缓）为主的科创板的业绩不确定性很大，所以要吸引大资金，只有继续降低估值一条路。
二是全球流动性再次蔓延开来。简单地说，就是美联储货币政策重回宽松，带动全球市场风险偏好提升。这种情况下，市场炒的是流动性溢价（吹泡泡），只要有故事可讲，估值可以放一边。
而从目前的风向来看，美联储货币政策今年转向宽松的概率并不大，所以，我也不看好科创 50 在年内就彻底走牛。
但是，我们如果将上述两点结合起来看，就可以设想出这样一种画面：年内科创 50 继续下台阶的同时企业利润小幅增长，这样带来科创 50 估值压缩到 20 倍左右；全球经济下半年集体承压并导致部分大型经济体出现危机，美联储政策转向预期出现，全球流动性集体出现好转预期；如果这两种情形一起出现，那么科创 50 指数就有望迎来一波估值和业绩双重提升的牛市。
乐观情况下，科创 50 企业估值从 20 倍增长到 40 倍以上，企业盈利在未来 2-3 年内增加 50%，这样指数的增长空间就有 2 倍以上，足够大资金运作一轮类似于创业板指 19-21 年的大牛市了。

4. 科创 50 走势和主线

经常听我讲课的，肯定见过这张图了，因为画了不止一次。而这种走势在 A 股历史上是很容易找到类似形态的。

这是创业板指历史大底的形成过程，跟当前科创 50 的走势真的是太像了。那一波牛市，创业板指从 585 点涨到 4037 点。

这是上证 50 在 18 年底见底之前的走势。跟当前的科创 50 走势形态也类似。
所以，我们今年的一个任务就是时刻保持警醒，在市场满是利空、投资者人心惶惶而科创 50 指数滑向看似深不见底的深渊之时，勇敢地去参与。
至于后续市场可能的主线，我觉得大概率就是前面爆火的 AI 了。
跟 19-21 年牛市的自主可控仅仅是出于安全的进口替代并不提升效率不同，人工智能是能真真切切地提高社会和经济效率的，而效率提高了就能解决当前全球面临的诸多问题了。比如现在的中美对抗、俄欧对抗和全球不断加剧的逆全球化思潮，归根结底还是生产力得不到提升导致财富分配不均带来的。
如果人工智能真的让人类看到生产力大幅提升的希望，全球资本必将进行大规模的投资，从而带动 IT 产业相关的大范围需求，资本市场再次迎来了类似于 13-15 年互联网 + 那样的超级题材。
所以，即便当前市场的 AI 炒作逐步熄火了，我觉得也不能放弃对这个题材的关注。一旦 AI 产业真的出现了标志性进展，这个想象空间远不是搞替代吃存量的芯片自主可控和新能源汽车（光伏）可比拟的。
/xz






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